货币ETF研究 - 南方理财金H

雪苑凝暗香

　　一、背景：

　　随着近期股市进入了震荡下行期，加上股指期货的限制，对冲套利无法操作，分级A也涨到较高的点位，市场投资机会稀缺，能获得稳健收益的货币基金规模迅速扩张。
　　
　　二、现金管理工具介绍：
　　
　　1、逆回购
　　
　　逆回购作为现金管理工具，参与门槛来看，相对货币基金来讲,，上交所逆回购的参与门槛是10万，深交所只有1000，而货币ETF二级参与门槛多数是1万，一级在1000或者100。流动性来讲，GC001当前基本在4000亿规模，GC007也有400亿，流动性远好于场内货币基金。上交所回购成交活跃度和流动性好于深交所，期限来讲，隔夜回购成交最活跃，其次为7日逆回购。　　
　　
　　交易成本来讲，逆回购交易费用从隔夜回购到28天以上分别从0.1%%到3%%依次递增。而货币基金一般无交易费用，但是存在管理费。
　　
　　收益能力来讲，基本上货币基金收益要高于逆回购收益能力，当前隔夜回购年化利率在1.5%上下，而场外货币基金七日年化收益在3%以上，场内的也基本在2%-3%之间，高于逆回购的收益。此外两点半以后正回购的融资需求会大幅减少，因此两点半以后逆回购基本都会跳水。而两点半前逆回购一旦成交后资金当日无法再度利用。
　　
　　逆回购特别重要的一点是资金可用可取日的计算，计算方式是按照回购品种的日期以自然日计算到期，到期后的交易日资金可用，若自然日到期后若碰到周六日则延期到下一个交易日资金可用，这会影响到其实际的投资收益率，比如GC001周五逆回购，资金下周一可用，周六周日没有收益，这与货币ETF周五价格冲高不一样。而周四周五逆回购参与GC003品种则资金可用可取日相同，但是实际天数不同，周四参与GC003实际上需要经历4个自然日，而周五参与则为3个自然日，因此周四的GC003价格一般都高于周五，周三又高于周四。
　　此外正回购的交易参与以交易性需求为主，用于债券投资加杠杆，以GC001为例，今年以来，主要的参与机构中基金委16%，保险16%，券商自营为23%，券商资管为9%。这是为什么一般逆回购收益能力低于货币基金的原因。
　　
　　2、四代场内货币基金
　　
　　场内货币市场基金经历了四个发展阶段:第一代场内货基以汇添富收益快线为代表，是申赎型货币基金，投资者只能在场内申购赎回该基金。第二代场内货基以华宝兴业现金添益为代表，增加了货币基金份额的交易功能，不仅在一级市场申购赎回，也可以在二级市场买入卖出。第三代场内货基以易方达保证金和招商保证金快线为代表，结合了第一代的申赎和第二代的交易功能，改进了二代的申赎效率，不仅可以实现T+0申赎，也可以实现T+0买卖。第四代货币市场基金以南方理财金为代表，它是分级运行，有理财金A和理财金H，理财金A只能在场外申赎，理财金H的交易机制和第二代货币基金一样。　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　三、南方理财金H的定价和投资策略
　　
　　1、南方理财金介绍
　　
　　南方理财金H作为新一代的货币基金,其最大的特色就是分级运行,A类为场外基金份额，H类为场内基金份额。两类基金份额单独设置基金代码，并分别公布基金已实现收益和七日年化收益，A与H不能相互转换。
　　
　　
　　
　　南方理财金A只能在场外申赎,若通过南方基金的自己的销售平台,则份额是T日申购、T+1日可用。若通过券商、银行等代销机构申购，则份额是T+2日可用。南方理财金A为没有证券账户的投资者投资货币基金提供了方便。当日赎回,通过南方基金的销售平台是T+1到帐,其余情况是T+2到帐。赎回当天享受基金当日收益。
　　
　　对于大众投资者，南方基金还提供实时赎回服务，通过南方基金的网上销售系统，点击实时赎回，资金会在1到两分钟内到账。该实时赎回服务是7*24小时开放的，每日赎回的份额上限是500,000份。实时赎回不享受当日基金收益。
　　
　　2、南方理财金定价
　　
　　货币基金的定价与货币市场环境、货币基金的流动性需求以及投资管理人的管理能力有关，货币市场投资环境整体决定了货币基金的整体平均投资收益，而流动性需求越高收益则越低，这也是场内货币基金收益整体低于场外基金的原因，而管理人的管理能力则与具体基金的收益相关，南方基金作为老十家基金管理公司，在2004年就成立了货币基金南方现金增利，成立以来净值增长率为45.47%，高于同期货币基金（H11025）指数4%，这方面的管理经验丰富，在2015年截至到9月11日，南方理财金H今年以来实现净值增长率为2.68%，高于市场其他场内货币基金。
　　
　　截止2015年6月30日，南方理财金的基金资产在债券上的配额是75.35%，配置上主要都是超短期融资债券，这些债券期限不超过3个月，高于其他货币基金，因此能够增强收益。债券的高比例配置对基金管理人管理能力提出要求，需要对超短期融资券的风险仔细甄别和控制。
　　
　　由于南方理财金A、H场内外双模式，定价与其他单模式略有区别，场内份额的流动性主要受市场短期行情以及打新等事件的影响,场外份额的流动性主要受年末、季末等季节性因素影响。场内、场外的流动性需求冲击在时间上会错开，A、H场内外双运作模式平滑冲击，使得货币基金受到短期资金赎回冲击的影响相对较小，资产配置更加稳定，可以使得场内基金的非现金仓位高于其他货币基金，提高基金的收益。
　　
　　当前在七日年化收益率为2.2%时候，其日终合理价格大致为100.006。
　　
　　3、南方理财金H的交易策略
　　
　　3.1、二级市场价差套利
　　
　　由于理财金H可以实现“T+0”当日回转交易，投资者可以通过低买高卖，在不占用过夜资金的前提下获取可观的日内价差套利收益。比如早上开盘在100左右时候买入，到中午或者下午价格充分反映了净值后抛出。
　　
　　3.2、通过卖出并申购进行套利
　　
　　若理财金H的二级市场价格明显高于其预估净值（当前定价情形下，价格高于100.006就有溢价），投资者可以卖出并申购进行套利
　　
　　3.3、节日价差套利
　　
　　由于每个周五和公共长假前的最后一个交易日，理财金H的二级市场价格会明显走高，因为该日买入可获得当日及节假日休市期间的累计多天收益。加之回购利率此时通常走低，以机构为主的闲置资金愿意以较高的价格在二级市场买入。投资者可以在周一到周四之间买入理财金H，周五卖出，博取一定的买卖价差。长假休市时间越长，二级市场价格超出净值就会越多，价差空间也越大。
　　
　　
　　
　　四、理财金H的流动性分析
　　
　　南方理财金H的整体规模稳定增长，下图是其今年以来的份额变化：
　　
　　
　　
　　成交金额：当前成交金额在30亿左右，9月14日突破70亿成交金额。